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九龙图库90jpg九龙闪电图库看图对可转债、配股、
时间:2019-10-07

  九龙老牌图库90JPG大型电视纪录片《祖国在召唤》第一集:《使命,配股、增发以及可转换债券是上市公司常采用的三种再融资方式。尽管这三种再融资方式有以下几个共同点:(1)配股、增发以及可转换债券三种再融资方式,都是在核准制框架下,由证券公司推荐、发行审核委员会审核、发行人和主承销商确定发行规模、发行方式、发行价格、证监会核准等组成的证券发行制度。(2)三种再融资方式都对净资产收益率有最低的要求,且投资者都要以现金方式认购,强调同股同价等等。但由于这三种再融资模式又存在诸多差异,而这些差别成为上市公司选择再融资方式的主要依据。因此,研究和比较分析这些再融资方式的差异,对分析上市公司今后再融资趋势有积极的意义。现就配股、增发、可转换债券的差异作以下比较分析:

  (一)融资条件各有不同。 为了保证资金的有效使用及安全性,监管层分别通过净资产收益率、以往分红情况及融资时间间隔等严格规定了再融资的硬性指标。

  (1) 就净资产收益率要求而言,发行可转债的要求最高,增发要求最低。如配股和增发要求“公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%”(增发还有放宽要求的例外条款,即如果不满足6%条件,但公司具有良好的经营与发展前景,且增发完成当年加权平均净资产收益率不低于发行前一年的水平的也可增发)。可转债则要求“最近3年连续盈利,且最近3年净资产收益率平均在10%以上;属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低”。

  (2) 就融资前是否有现金分红而言,发行可转债对现金分红的要求比发行新股要严格。配股和增发要求披露公司现金分红信息,对于最近三年未分红派息但能给予合理要求的,原则上仍可配股或增发。而发行可转债要求最近三年特别是近一年必须有现金分红。因此,若上一会计年度有现金分红,才可以考虑发行可转债,否则只能考虑用配股或增发融资。

  (3) 就融资时间间隔而言,发行可转债更具优势。配股距前次发行至少应间隔一个会计年度,增发只要求距前次发行的时间间隔至少一年,而发行可转债就没有时间间隔要求。当前已公告的29家拟发行可转债的上市公司中,有相当比例上市公司是出于以上考虑的。

  (二)融资效果各具特色。上市公司选择何种方式进行再融资除受融资条件限制外,还要考虑不同融资方式所产生的直接效果(主要是融资规模、发行定价、发行时机等)。

  (1)就融资规模而言,一般来说,增发融资规模最大。三种方式中,配股要求配股总额不得超过总股本的30%(除非实际控股股东全额现金)。发行可转债的上限为发行后资产负债率不高于70%,且累计债券余额不超过公司净资产额的40%。增发目前尚没有具体的融资规模限制,而即使考虑到监管层加强对增发监管的因素,增发也可能是融资规模最大的一种再融资方式。

  (2)就发行定价而言,可转债发行定价稍高,增发次之,配股略低。为了迅速完成配股,上市公司倾向于将配股价定得低一些;而增发则一般以发行日前一个交易日的收盘价或距发行日最后若干个交易日平均收盘价为基础,按照一定的折扣比例来确定。可转债发行价格的确定一般以公布募集说明书前三十个交易日公司股票的平均收盘价格为基础,并上浮一定幅度。

  (3)就发行时机而言,当股市高涨时,较高的正股价格以及活跃的二级市场交易,有益于以一个较高的溢价发行新股(包括配股和增发)。而当宏观经济开始复苏,股市由熊走牛时,投资者对投资股票的态度逐渐转暧,从而使与股票紧密关联的可转债变得更容易受到青睐。从对二级市场投资的影响看,牛市时配股往往起到助涨作用,熊市则会起到助跌作用;增发是短期利空,长期利好;而可转债有利于带动二级市场走牛。

  (三)对公司的影响短长不一。三种再融资方式除了上述的直接差异外,在经营压力、公司控制权转移、财务成本等方面的差异还会对公司产生不同的影响。

  (1) 就融资后经营压力而言,配股和增发有摊薄作用,都可能导致公司当年的每股收益和净资产收益率下降,未来是否具有较强盈利能力也是上市公司需要考虑的,如配股当年加权平均净资产收益率不得低于银行同期存款利率,增发后应至少能够实现盈利预测80%以上,否则应予以说明或公开致歉。因债息具有税盾作用,发行可转债对公司当年每股收益和净资产收益率影响不大。另外,配股和增发可补充公司资本金,风险较小,而发行可转债则需考虑到期未转换债券的还本付息问题,财务压力较大。

  (2)就大股东控制权而言,如参与配股,则对控制权不会有太大的影响;有国有股的上市公司,在实施增发时需要减持,因而其控制权稀释较配股更为明显;可转债对股权的稀释是逐步的,其最终对股权的稀释带有一定的不确定性。

  (3)就融资后财务成本而言,股权融资的财务成本明显高于债权融资。原因是上市公司现金分红且股息是税后支付,可转债的利息率较低且债息税前支付。另外,如果资产负债率较低,为优化财务结构,宜选择可转债融资;如果资产负债率较高,偿债压力较大,则应选择股权融资。

  因此,我们在分析上市公司在选择股、增发以及可转换债券三种再融资方式之一进行再融资时,可通过以上的一些分析预测上市公司未来再融资的趋势,同时,也是对相关公司投资价值提供判断的必要补充。九龙图库90jpg九龙闪电图库看图